融资难一直是限制我国中校小企业发展的致命因素之一。根据世界银行所属的国际金融公司2002年的调查结果，中国小企业的发展资金绝大部分来自于业主资本和内部留存收益，近年来一直保持在 50～60% 以上，远高于美国小企业中业主资本占20%～30%的比率，这说明美国小企业的外部融资情况比中国要好得多。美国小企业融资渠道可分为公众权益市场、公众债权市场、私人（非公开）债权市场和私人权益市场四种。其中前三种融资渠道为人们所熟悉，私人权益市场却因其无需注册，从而公开的信息不多，很少引人注意。然而正是私人权益市场资金很大程度上促使了美国小企业发展。许他们的发展会对我国小企业利用中国已经悄然存在的私人权益市场融资有所启示。

在美国，私人权益融资概念十分宽泛，凡是用非公开发行的权益证券进行融资的，都被称为私人权益融资。私人权益市场已经是小企业越来越重要的融资途径，同时私人权益资本投资也已经成为美国个人、企业、甚至是金融机构的投资发展趋向。

美国私人权益市场一般具有四种形式：有组织的私人权益资本市场；天使资本市场；非正式的私人资本市场及规则144资本市场。

一、有组织的私人权益资本市场

美国有组织的私人权益市场类似于我们常见的风险投资基金。一些大的行业家族中派生出专门的投资机构，在这种机构中，有些目前已具有相当大的规模，绝大多数这种机构是由专业人士管理的。这种机构一般不从外部借入资金，而是利用其股金购买小企业的产权证券。从1970年以来，美国投资于私人资本市场的机构持续大幅度增加，退休基金、捐赠基金等的增长显得尤为强劲。目前美国有组织私人权益市场的资金的提供者包括公共和私人的养老基金、捐赠基金、银行持股公司、保险公司、投资银行、非金融机构或公司等。

在这个市场上对权益资本进行管理的人，一般都拥有较大的股份，并在监督和控制所投公司运作过程中，起到十分重要的作用。在很多情况下，这些投资管理者对所投资公司的监督和控制，比公司内部管理者还要多得多。有组织的私人权益市场一般有三个主要参与方（如图）。投资者向中介（权益证券发行者）提供资金，获得收益（权益证券）；发行者向中介（投资者）提供权益证券，获得资金。

小型企业投资公司（SBIC）就是属于有组织的私人权益市场的一个例子，超过65%的种子阶段（指公司发展最初阶段）风险融资都是通过小型企业投资公司进行的。这个1958年成立的项目，由小企业管理局颁发执照，私人拥有和管理，以自有资金和从政府获得的低息贷款向小企业投资。小企业投资公司取得了很大成功，自从1994年已经进行了55亿美元的投资，2003年，政府投资9亿元，私人资本12亿，总共有21亿美元提供给了小企业。美国在线、联邦快递等公司在最初时期都是通过小型企业投资公司的支持发展起来的。

美国小企业可以通过有组织私人权益市场，融得创业所需资金。但是从该市场融资也有许多缺点，如投资者往往要求在所投资的企业中处于绝对控制地位，因此小企业主常常不得不接受这样的事实：经营多年辛苦创建的公司不再属于他本人，一下子从业主的身份降为打工者，如果企业经营出现问题，他可能被降职，甚至被开除。

二、天使资本市场

与投资公司相对的单个的投资者个人，通常被称作天使投资者。天使投资是具有一定资本金的个人或家庭，对于所选择的具有巨大发展潜力的初创企业进行早期的、直接的权益资本投资的一种民间投资方式。进行天使投资的人被称为天使投资者，其一般可被分为纯经济利益型和专业企业家型。天使投资者一般拥有100万美金以上资金，他们喜欢组成一个团队，几个人联起来投一个项目，每一个项目一般投资十万美金或者是几万美金。这些风险投资者具有一定资本金，同时一般也拥有一定的管理经验和管理特长，他们所投资本是资金与经验的天然结合。

在风险投资的早期阶段，即上个世纪五六十年代，个人投资曾是典型的风险投资者，后来以现代风险投资公司出现成为风险投资的主流。而近年来，个人投资又成为一个增长迅速的公司发展早期时候资金重要来源。据市场的参与者估计，富有家庭的每个协议的投资额大约5万到100万美元之间，其金额比机构投资者要小得多。但是最新调查结果显示，美国每年大约有25万天使投资者向约3万个初创企业提供资金，资金总额约200亿美元，每个小企业平均融资量约66万美元，每个天使投资者投入约8万美元。这大致相当于机构性创业投资基金年投资量的2倍，等于获得创业投资的小企业数量的15倍。

很多知名企业在发展初期都得到过天使的资助，1976年，两个美国青年设计出了苹果电脑（一种新型微机），但仅有的1300美元无法进行批量生产，风险投资家马克·库拉投资9.1万元帮助他们创建了苹果公司。5年后苹果公司成为了美国500家大企业之一，公司上市后，马克库拉的股份价值1.54亿美元。

天使的好处是什么呢？重要的一方面是把业主和投资者正确地结 合在一起。投资双方都有风险和利益，通过把适当的业主和适当的投资者连在一起，在增加各方收益时可以减少风险。因为他比较信任你，他的投资速度比较快，可能不需要做太多的审查手续，另外，他可以帮你介绍一些关系。

但是天使也有不足之处，投资者的加入分散了企业的股权。天使投资本身就是一种权益性质的投资，当然投资者要求获得相当份额的股份，而对种子期小企业投资的收益往往来自于企业成功后投资者对所获得股权的转让。更为严重的是，天使投资者的加入，会对企业的经营加以种种干涉，有时会影响经营者的决策。

天使投资者并不能保证物色到的项目总是成功，一般来说，十个项目中只有一个会获得高额回报。对于其它项目，在失败苗头出现时，投资者就会选择或是出售、或是清算以收回投资，无形中加大了企业的经营风险。另外就是他的资金有限，因为是私人的存款，你下次融资的时候可能就没有了。还有一个就是可能带给你的心理压力很大，如果是你的亲戚朋友，是你的老板，如果你一旦破产，损失的就是他们自己私人多年的存款，你的压力会非常的大。

三、非正式的私人资本市场

非正式私人资本市场有些类似于们常说的内部融资，只不过美国小企业非正式私人资本融资的融资对象范围更广泛，包括现有投资者、现有投资者的亲戚和近三年的合作者。这种非正式的资本市场，是由一些没有受过训练的、专业知识不太高的投资管理专家来进行操作的。在这种市场上，没有注册的证券直接就卖给了上述所及的机构投资者和个人；每个公司的投资者数量比有组织的私人权益资本市场多，但是投资者的最小投资份额相对比较小；投资的资本权益并不集中在外部投资者手上，内部投资者占相当大的股份。在以下几种情况下，美国小企业往往寻求从非正式私人权益市场上获取资金。第一，大多数美国小企业与世界各国的小企业一样，并不具有成长性或是只是缓慢地成长，不是不断地扩大市场，甚至参与世界市场的竞争，而仅是满足当地缓慢增长的市场；第二，企业在运作中需要保持一定的资本，随着规模的扩大相应地需要进行权益融资；第三，有时为了购买新设备，增加流动资金而不是用于开发新产品，开拓新市场或者收购其它企业需要资金。在美国，处于婴幼儿期的小企业（从创立到满2年）的这类融资能达到融资总额的54％，美国普遍存在的“职工持股计划”(ESOP)就是这类融资的重要形式。

美国小企业进行非正式私人权益市场融资往往具有一些共性，首先，这种融资往往具有迫切性；其次，这时的企业很难获得外部权益资本；第三，投资者往往并不是出于收益的考虑，而是从诸多非经济因素（如密切关系）角度考虑。美国多数企业都不同程度地利用非正式私人权益市场融资，但不同企业从非正式私人权益市场上融资的意愿是不相同的。一般来说，成立时间短的小企业更多地利用该市场进行融资。成立时间短往往意味着其规模、市场地位都还有待提高，不论是从其它三种私人权益市场还是债权市场更不用说公开权益市场其都很难获得资金，而利用非正式私人权益市场从较为熟悉的相关各方融资成为无奈的选择。

四、规则144私人权益市场

美国SEC从70年代制定了《规则144》，1990年4月发布了《规则144A》，1992年，SEC对原有的《规则144A》进行了较大修订。《规则144A》要求私募发行证券的购买者在购买该证券时不应当有转让之目的。获得豁免注册的证券是“受限制的证券”，在指定时间内（1997年4月29日，SEC把原来2年的指定持有期缩短到1年），这些股票不能卖出，也不能自由地在市场上交易。为加速金融自由化，《规则144A》还为私募发行的证券豁免注册提供了另一个非排他性的“安全港”，全美证券商协会建立了一套独立于联邦证券交易所和NASDAQ的交易系统，即PORTAL自动市场(其全称为“全美证券商协会私募发行、再销售、交易与自动清算、交割系统”)，专供合格的投资者之间的交易。规则144规定的资金提供方为QIB（合格的机构投资者），QIB包括多种金融机构，他们可以提供大量的资金。

然而美国企业要发行144A条款规定的证券,需满足很多要求，包括发行额度，购买人资格以及信息披露和其他要求等。这些要求相应地提高了通过该规则市场发行权益证券的门槛，使很多小企业达不到要求只能望而兴叹。